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报告摘要

基本面展望与投资评级及策略：展望2 季度后半段和下半年，我们认为，猪价继续下跌空间有限，随着行业持续去产能，4 季度或反转，生猪养殖业景气有望否极泰来；白鸡鸡价短期或继续调整，下半年随着供给收缩和消费回暖的到来有望结束调整而反弹；粮价短期受新粮上市供应量上升的影响或继续调整，幅度或有限；综合来看，下半年养殖产业链景气变化更值得重视。估值方面，截至2023 年4 月28 日，以整体法计算的农业板块市盈率（剔除负值）为28.36，处于近5 年以来的中位以下水平；以整体法计算的市净率为2.85，处于近5 年来的底部区间。结合估值和基本面，当前农业投资具有良好的安全边际，給予农业“看好”评级。重点推荐生猪养殖和种子板块，一并推荐动保、白鸡等其他板块里的优质公司。

生猪养殖业：进入4 月份以后，北方频发沙尘暴天气，南方进入雨季天气，粉尘和雨水的增多不利于疫情的防控。此外，经济弱复苏不利于拉动猪肉消费，猪价低迷和养殖业亏损或持续一段时间。疫情和市场机制两方面将共同推动行业持续去产能，随着产能去化的深入，行业有望在4 季度迎来周期反转。过去5 年，优势公司凭借低成本优势和资金优势实现了规模的快速扩张，市占率得到快速上升。与规模化程度较高的国家相比，国内规模养殖未来仍有较大的发展空间。估值方面，个股头均市值回落至历史底部，具有很好的安全边际，因此长期看好生猪养殖板块。个股方面，重点推荐成本绝对领先的牧原股份，以及成本持续优化且相对领先的温氏股份、天康生物、唐人神、京基智农等。

种业：近两年，随着种业知识产权保护力度的增强，国内主粮品种井喷和过度竞争现象逐渐得到改观。2022 年，国审通过的水稻/玉米品种数量为438 个/827 个，上年为677 个/919 个，同比下降了35.3%和19%。预计未来5 年，在粮食和种业安全政策主导下，种业知识产权保护政策措施力度将继续增强，品种井喷现象和过度竞争格局有望得到进一步改善。长期而言，我们看好现代生物技术渗透率提升所带来的行业空间扩容争格局优化，给予种业长期看好评级。在行业技术跃迁过程中，早期布局的企业有望凭借领先优势迅速扩大市场份额。因此，个股方面，重点推荐领先布局转基　　因研发和产品管线逐步完善的大北农和隆平高科，即将IPO 上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。

肉鸡养殖：1）白鸡：鸡价短期或继续调整，下半年或上涨。

2023 年1 季度，欧美仍有高致病性禽流感疫情，趋势上有所缓和，美国3 月份播报37 起，4 月份播报15 起。预计2-3 季度，随着气温升高，欧美高致病性禽流感疫情或进一步缓和，到4 季度，随着候鸟迁飞季节的到来，欧美禽流感疫情很可能再次爆发，国内白鸡祖代引种受阻和引种量下降有可能在4 季度再度重演。当前，白鸡个股估值处于历史中位，投资有一定的安全边际，维持看好。

个股方面，重点推荐实行产业链一体化经营且具有自育种能力可以对外供种的圣农发展。2）黄鸡：2023 年1 季度，黄鸡行业盈利回落，目前处于历史较低水平。下半年，鸡价有望上涨，行业盈利或回升至历史较高水平。长期来看，环保约束和活禽改冰鲜将抬高行业投资门槛，推动中小产能退出和竞争格局优化，维持行业“看好”评级。投资策略方面，建议首选量增明显，业绩弹性大的公司，重点推荐立华股份。

动保：动保行业短期受制于猪价低迷和鸡价回调，景气或下行。长期来看，受益于宠物动保领域国产替代进口和非瘟疫苗潜在上市，行业市场有望扩容且潜力巨大，因此维持长期看好。个股方面，重点推荐领先布局宠物动保领域且产品管线丰富的瑞普生物、研发优势明显且深度参与非瘟疫苗研发的科前生物。

风险提示。突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价格大幅波动，对景气恢复不利；政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，对行情不利。